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最全財務分析及價值投資精華總結

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最全財務分析及價值投資精華總結

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【摘要】:

最全財務分析及價值投資精華總結

 

第一部分:財務指標分析

財務分析時,要綜合分析企業在各個時期的情況,這樣才會知道變動情況。

一、凈資產收益率

凈資產收益率的高低關系到資本的累積速度,是最重要的財務指標。例如:擁有25%凈資產收益率的企業,在盈利不變模型中,4年就可以將股本權益翻番,10%則需要10年!

此項最好在15%以上,最佳區間為15%~25%

不要考慮小于10%的企業,除非

      ①處于周期性行業低谷;

      ②因股東權益的變動而被攤薄(增發,配售等);

      ③正在籌建部分項目,尚未產生收益。等等

大于30%的要小心,因為大于30%的凈資產收益率往往是不可持續的,此時買入無疑是出了一個過高的價格。因為高的利潤率必然吸引競爭,除非企業有強大的優勢將潛在競爭者排擠在門外。

注意以下情況可能導致凈資產收益率的扭曲:

1、行業:是否因為處于壟斷行業而取得如此大的凈資產收益率?而這種壟斷處于哪種類型?通常完全壟斷的企業(如電力、通信、高速公路、石油等)要受到國家的管制,因此要小心政策風險。

2、負債率:因財務杠桿過大,放大了收益(或虧損)。高負債率同時意味著高風險。(高的財務杠桿同時放大了收益和虧損,而且有財務成本和還款壓力。)

3、一次性收益:包括投資收益、追回往年已作壞賬減值準備的壞賬、出售資產、財政補貼(包括連續性的財政補貼,它將面臨政策風險。)

4、資產價值低估(或高估):使得賬面資產價值與實際資產價值偏離。(可因此尋找隱蔽資產型企業)。通常是一些資本型企業,如房地產、高速公路、機場、港口等)

5、會計折舊方法:以前時間里過度加速折舊,使得目前的賬面資產價值以及成本與實際嚴重不符,等于把以前的收益留到現在來用了。

6、周期;同時注意經濟周期和行業周期。周期性行業往往是那些投資大、建設周期長,以及生產耐用品的企業,如造船、航運、汽車、鋼鐵等。

 7、財務造假:分析同行業其他企業的盈利情況,做比較。如果找不到企業能產生如此高收益的理由,則寧可錯過也不投入。另:關注現金流量表。

8、股東權益的變化:增發,配售等。

二、市盈率

在穩定盈利前提下,要求一個8%的必要收益率,20%的收益增長率(高于此則是一個風險很大的增長預期),以去年收益為基準,則得到以下一組參考數據:

市盈率倍數≦9.1       13    15.6   18.7   22.5    27(27剛好是13的兩倍) 

13*70%   去年  今年  明年  后年  第三年(即行情不好時也可三年解套)

考察市盈率一定要和歷史水平相比較。

同時考察:付息率VS一年期銀行利率。

注:此為簡單模型,未考慮宏觀經理及行業差別。簡單理解如下:今年四月份公布年報,計算去年業績的市盈率為13倍,則收益率為7.7%。在此基礎上打7折,得出9.1倍市盈率,視為低估值的買入點。按今年20%增長率計算,得出如果按去年業績的15.6倍買入,今年動態市盈率仍為13倍。15.6倍市盈率為最高價值投資買入點。再往上,為投機點位,27倍為投機最高點位,也是長線投資的賣出點位,它意味著按20%增長速度,三年后方可達到13倍市盈率水平。

為什么選取20%的增長率和8%的收益呢?因為20%屬于穩定值,超過這一數值可能變得不穩定,也算是保守的算法。8%的資產回報率,算是社會平均投資期望回報值。理論上說,回報率高于銀行貸款利息(即財務成本),那么追加負債是有利的。

以上模型適于過往五年平均利潤增長率超過20%的股票。

三、總資產收益率:

≧5%   或  ≧一年期銀行貸款利率(也可適當參考公司債券利率)

如果息稅前總資產收益率小于一年期銀行貸款利率,說明公司至少可以通過減少負債來獲得更大的收益。

四、市凈率。 

≈1   ≦2

1、 市凈率過大可能導致大股東或早期創業的股東減持。

2、 市凈率大時分紅對股東不利。(本來溢價的,可以計入凈資產的未分配利潤,現在按照不溢價的價格分給你了,而且還要扣稅。)

3、 檢查一、凈資產收益率中談到的扭曲。

4、 是否有極大的未計入的無形資產(包括品牌價值),或隱蔽資產,或已升值(被低估)而未計入會計項目的資產,來支撐較高的市凈率。

五、市銷率

對于盈利不穩定的公司,市凈率和市銷率往往比市盈率更加有效。(盡量選擇穩定增長的公司。)

市銷率= 每股價格/每股銷售收入。

如果市銷率= 1,沒有盈利。那么,在盈利好的年頭里如果企業能有10%的凈利潤率,則那時市盈率為10倍。

六、財務杠桿(負債率) 

≧2:1時風險大

要根據經濟周期,行業周期,利率周期,企業的擴張周期來判斷財務杠桿是否合適。

高的財務杠桿在好的年頭放大收益率,在壞的年頭則放大虧損。高的財務杠桿意味著高風險,對于周期性行業要特別小心。

負債率低的企業在行業低谷時更有優勢。(因為其財務成本低。)

七、流動負債和長期負債的區別

流動負債是馬上要還的,而長期負債不必。同樣是負債,同樣算在資產負債率里面,但要區別對待二者。

 破產不是由虧損導致的,而是因為不能償還到期債務。流動負債更容易導致破產,因為長期負債一般是有計劃的,而且可以通過新債換舊債的方式解決,而流動負債可能因為一些突發事件,在到期日當天周轉不了。

有的公司流動負債很多,甚至超過長期負債,要小心。

八、應收賬款

應該密切注意此項目。結合行業情況來分析,與同行其他企業對比。過大或過小都不是好事。當應收賬款大于公司半年凈利潤時,即使其他財務項目再好,也不應該買入,宜繼續觀望。

要與歷史情況作對比,觀察各期應收賬款/銷售收入的變化,比較應收賬款增長率VS

      ①  銷售收入增長率

      ②  利潤增長率

      ③  壞賬準備增長率

九、凈利潤增長率(可以為負)

最好穩定,波動較大說明企業正遭受競爭者激烈的攻擊。

十、預收賬款

此項越多越好,說明產品暢銷。

十一、應付賬款、應付稅金、短期借款

結合流動比率、速動比率,考察短期還款是否會出問題。

十二、存貨

存貨占用資本。對于商業,如零售,貿易尤其重要。考察:

      ① 存貨周轉率

      ② 總資產周轉率

      ③ 凈資產周轉率

      ④ 存貨上升速度VS銷售收入上升速度

十三、分紅率

分紅是“是否再投資”的矛盾。但有一點注意:

分紅率高至少證明公司賬面上的盈利是可以拿出來分的,這樣財務造假的可能性大大降低。 

十四、管理費用

管理費用/銷售收入,管理費用/凈利潤可以考察公司的管理是否具有規模效應。

由于規模效應,盈利大幅增長時,管理費用應小幅增長。(如不增長則損害管理人員積極性)。而在盈利狀況樂觀的情況下管理費用上漲幅度超過盈利增長幅度,那么要懷疑管理的效率以及管理層的素質。

十五、現金流量

現金流有問題,而同時負債率很高,是很危險的。

經營活動所產生的凈現金流

了解企業在不動用外部籌得資金的情況下,憑借經營活動所產生的凈現金流是否足以償還負債,支付股利,對外投資。

十六、稅率

可以是優勢,也可以是風險。

十七、費用資本化

小心費用資本化,這樣會把費用攤薄到未來幾個年度,而使近期的利潤增加。

第二部分:經營

盈利增長來源:

 1、節省成本創造的盈利增長是不可持續的。

 2、銷售收入的增長才可靠,可以通過以下途徑實現銷售收入增長:

      ①銷售量增長(搶占市場)

      ②提價

      ③開發和銷售新產品。

      ④并購。

3、稅收政策及補貼政策的變動。

競爭優勢(企業依靠什么把競爭者阻擋在外)

      1、成本

      2、專利或技術

      3、壟斷經營(包括特許經營)

      4、鎖定消費者(大的轉換成本,如word

      5、規模效應(如快遞業的網絡。)

      6、管理效率。

當某個行業利潤率豐厚時,將可能導致資本流入,競爭加劇,盈利降低。除非企業能有效將競爭者擋在門外。(類似壟斷。)否則任何行業都有可能曇花一現。

競爭激烈的行業意味著企業盈利空間小,同時風險大。(也可能是周期行業。)現象:當某個行業大打價格戰時,往往就是“競爭激烈”! 

多元化和并購

多元化必須產生協同效應才是成功的(和主業相關,有利主業發展,如有利于減少中間交易費用、談判費用;減少風險的縱向一體化。)。踏入陌生的行業是失敗的多元化。最忌經常變換主業,專注才能做強。

回避過度并購的公司,并購大部分是失敗的。即使它一開始盈利豐厚,也可能在突然的一天倒閉,因為并購通常要用到較高的財務杠桿。

有時并購是經理人為自身利益而做出的。(如提高薪酬。)

大股東素質

主要考察:

      1、關聯交易

      2、擔保

      3、誠實

管理高層主動辭職高度關注。因為在企業前景樂觀時,不會有哪個高層主動辭職的。除非迫于壓力。

會計審計

關注會計審計意見,規避經常更換會計事務所的公司。(造假賬的可能性大)

警惕“消息”過多

要分析消息的影響力,可靠性。警惕“消息”過多,往往好消息鋪天蓋地放出來,股價在出消息前已漲,出消息后仍將上漲一段……屬利多出盡。

特別是上市公司給出不實際預期(與同行業比較),稱未來能如何如何大幅發展的。這與此相悖:管理層往往設定保守的目標,以便

例子:藍田股份。

成長性

找到公司不斷快速成長的理由,如果找不到,就不要買他。

公司大小往往影響到成長性。如寶潔的利潤要翻番很難,這需要全世界的需求大幅增長。而一家小的洗化品生產廠只要奪取寶潔的一丁點利潤,就可能翻番了。

招股說明書

很重要,一定要看。

行業周期

“雖然大多數人口袋里缺錢的時候,麥當勞仍不乏顧客。可是誰會急著買一輛新車呢?”

行業低谷時往往是檢驗優質企業的好時候,而這時股價往往又相當便宜。(如中集集團)

在行業低谷時,其他企業都在虧損,而這家企業能夠保本或盈利,則證明其競爭力較強。(特殊情況以及財務手段處理除外)

替代品

最致命的競爭者往往不是生產同樣的產品的企業,而是生產替代品的企業。

制造成本更低,性能更好的替代品尤為致命。

企業生產的產品不具備替代性最好。

分析籌集股本資金的用途

①擴大生產            

分析產品供需(是否過度投資,如鋼鐵)、增長率來判斷是否合適。

②改善財務狀況,還債。       

避開虧損

不投入長期虧損的企業!優秀的企業即使行業不景氣,仍領先于業內其他企業,因此不可能長期處于虧損中。(因為不可能整個行業都長期處于虧損中,必定有部分企業被淘汰。)(來源:價值投資智庫)

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